太平洋證券股份有限公司孟昕,趙夢菲,金桐羽近期對螢石網(wǎng)絡進行研究并發(fā)布了研究報告《螢石網(wǎng)絡：2025Q1業(yè)績雙位數(shù)增長修復，智能入戶與智能服務機器人表現(xiàn)亮眼》，給予螢石網(wǎng)絡買入評級螢石。
螢石網(wǎng)絡(688475)
事件：2025年4月12日，螢石網(wǎng)絡發(fā)布2024年年報與2025年一季報螢石。2024年公司實現(xiàn)營收54.42億元（+12.41%），歸母凈利潤5.04億元（-10.52%），扣非歸母凈利潤4.83億元（-12.63%）。2025Q1公司營收13.8億元（+11.59%），歸母凈利潤1.38億元（+10.42%），扣非歸母凈利潤1.38億元（+13.24%）。公司擬以7.88億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5億元（含稅），共計2.76億元，分紅率54.70%。
2024年明星業(yè)務智能入戶加速成長為現(xiàn)金牛業(yè)務，智能服務機器人增長靚麗，物聯(lián)網(wǎng)云平臺結構化占比持續(xù)提升螢石。1）分產(chǎn)品看，2024年公司智能家居攝像機、智能入戶、智能服務機器人、云平臺服務分別實現(xiàn)營收29.48億元（-1.38%）、7.48億元（+47.87%）、1.66億元（+265.12%）、10.52億元（+22.87%）。其中，智能入戶產(chǎn)品視覺、AI、交互能力持續(xù)升級迭代，高性價比人臉+掌靜脈、三攝創(chuàng)新產(chǎn)品等拉動收入高增；智能服務機器人表現(xiàn)亮眼，螢石藍海大模型支撐產(chǎn)品力升級，家用、商用、陪伴場景加速布局，高潛力業(yè)務成長動力充足；物聯(lián)網(wǎng)云平臺收入雙位數(shù)增長，高毛利分部結構占比提升至19.33%。2）分地區(qū)看，2024年公司內銷/外銷收入分別為34.87億元（+5.65%）/19.12億元（+26.42%），海外業(yè)務加速，多元化渠道布局支撐長期良性增長。
2025Q1盈利較為穩(wěn)健，提質增效成果顯現(xiàn)螢石。1）毛利率：2025Q1公司毛利率42.55%，同比-0.17pct，整體較為穩(wěn)健，看好未來高毛利的智能入戶與云平臺業(yè)務增長帶動盈利進一步提升。2）凈利率：2025Q1公司凈利率為10.00%，同比-0.13pct。3）費用率：2025Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.28/3.06/14.75/-1.64%，分別同比-0.44/-0.37/-2.02/+1.99pct，管理費用率持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營效率不斷提升。
螢石藍海大模型備案通過，AI賦能產(chǎn)品力提升螢石。1）底層技術方面，2024年9月，螢石自研的MoE具身大模型“螢石藍海大模型”通過備案，可實現(xiàn)邊緣計算和云計算協(xié)同，具備多維感知能力，結合自研及第三方多專家模型構建藍海AI智能體，深化兒童看護、老人看護、寵物看護及機器人協(xié)同等多智能體能力，賦能產(chǎn)品力升級。2）產(chǎn)品端，2024年推出搭載云端大模型的AI三攝全自動人臉視頻鎖DL60FVX Pro、配備螢石仿人眼AI2.0視覺識別技術的家用AI洗地機器人RX30MAX、AI全能掃拖機器人RS20Pro Ultra等，AI+落地之下，產(chǎn)品矩陣進一步豐富。
投資建議：行業(yè)端，隱私能力升級有望助力SHC天花板突破，人臉鎖為智能入戶賽道進化方向，AI交互式大模型技術快速發(fā)展，智能家居行業(yè)前景廣闊，智控+穿戴+機器人潛力充足螢石。公司端，“2+5+N”新生態(tài)體系下，AI與螢石云雙核驅動，視頻視覺能力構筑硬件優(yōu)勢，自研藍海大模型賦能強勁產(chǎn)品力進化，高盈利能力的物聯(lián)網(wǎng)云平臺結構占比提升，公司收入業(yè)績有望持續(xù)增長。我們預計，2025-2027年公司歸母凈利潤分別6.91/8.73/10.95億元，對應EPS分別為0.88/1.11/1.39元，當前股價對應PE分別為41.49/32.84/26.17倍。維持“買入”評級。
風險提示：數(shù)據(jù)安全及個人信息保護風險、新業(yè)務拓展不及預期風險、全球化經(jīng)營風險、原材料價格波動風險等螢石。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為41.65螢石。
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